英伦金融黎永达：金融危机是否己获得解决?

本文节录广东广播电视台广播 FM953《经济大视野》节目访问，并作出了内容补充修改，图右方《经济大视野》节目主持人 王洪斌先生，左方为笔者本人。

这次金融危机暂时可以分为三波冲击看，首波是疫情未明朗的情况下，但由于过去资金泡沬化炒作，市场借势作出调整，即标普自 2 月 20 日从 3380 上方跌至 2

月 27 日 2950 区间阶段；而第二波则是市场反映受疫情影响下，商品及上市资产

的折让，亦即受油价急速下挫所带动的跌幅，即标普从 3 月 5 日 3100 跌至 3 月

12 日 2450 阶段，而第三波即开始反映市场对经济受疫情持续影响，对资金链断裂、债务违约、经济衰退以及政府对压抑疫情能力的反映，即目前的阶段。

而由于央行的无限量宽及政府的２万亿球市方案憧憬，目前标普出现一定类似见底回升的状况，是属于可见及可预期的情况，笔者在过去文章中亦早有指出，而

这利种回调的幅度亦是与过去大型股市下挫，即 1987、2007 年等急跌后反弹的情况十分类近以 30%-38%为目标，而目前的反弹亦是以 2 月 20 日高位与 3 月 23 日低位黄金比率 38.2%的 2635 为目标接近。

由于这次金融危机的诱发点是疫情，疫情造成的经济停顿的资产价格下调，则是第二波的市场冲击，但疫情对经济停顿造成消费冷却、生产与供应链断裂、及商业活动停滞甚至倒退的影响，在目前以一个固定亏损来考虑还属于言之过早，有不少研究指出，这次疫情的影响最少使实体经济冷却 3 个月，所以，即使央行无限量购债，疫情的影响时间越长，对经济的打击越大，所以目前的央行量寛购债与政府球市方案只可以解决燃眉之急，绝不是甚么灵丹妙药。

反而，当央行及政府的救市好消息之后，市场缺乏新一轮好消息憧憬下，而坏消息却可以见到接踵而至，后市变回区间震荡以逐步下挫的机会更高。为甚么后市坏消息为接踵而至，首先美国的防疫能力从数字上看，已经让人忧虑。美国而自从 3 月初有明显的疫情数字后，数字就已经急速上扬，上扬的速度更大幅抛离全球各国，而到目前更成为全球最多病例的国家。

金融时报运用较科学化的方法统计疫情数字，以 100 案例作为起始点，分各国疫

情受影响国家作出统计，而从 2020 年 3 月 27 日的数据可见，有同时间周期下， 美国确诊数字大幅越逾中国、意大利与西班牙，所以若按其他国家的传播的周期规律算，美国受疫情影响的情况，很大可能比其他国家严重。

加上，暂时美国有作出全国严厉的封锁及检测措施，而多个省作的医疗体系亦己经超荷，医疗物资严重短缺的情况下，后续疫情对经济的影响未见有放缓迹象。

而纽约州更成为重灾区，有没有可能性会做成交易所停运，实在让人忧虑，然而， 若交易所暂停定必造成市场恐慌的加深，即投资会忧虑停市期间的不可控因素， 甚至开市后的急速下挫，而提早离场。

即使目前央行购债，受惠的大部份只是大型的企业，从大型企业中购入债务，而 让企业大足够资金抵御流动性不足的问题，而政府的球市派钱亦只为一般人提供 一定金额现金以维持生活，但对于中小企等以全球贸易及实体营运的帮助则有限， 可见失业人数持续上扬，己经是不可逆转的势头，而在未来一般时间，相信会有 更多的坏数据公告，对市场会有一定打压。

相信大部份理性的投资者亦了解到，投资股市是买卖公司业务未来盈利及资产增值的预期，而救市的政策最多只是让企业不至倒闭，而不是增加企业营收，在疫情持续的情况下，企业的恶帐只会有增无减。加上，若疫情未能完全压止下，投资及经济活动冷却是可预期发生的事实，实体的投资活动会大幅收缩，大量产业链会进行资源整合及优化的趋势不会改变。

所以经过一轻炒作央行及政府入市后，资金会重新关注疫情对经济后续的影响。而股市受疫情影响逐步回落的机会不低。

留意一点，是刚刚标普 2200 的底部为特朗普 2017 年刚上台的位置区间，而股市的升幅是市场人所共知的特朗普政绩，所以，预期每次下挫至有关区间，特朗普亦会刻意进行干预，以维护大选年的竞争力。

个人相信政付官员是有需要在市场极度混乱与恐慌的过程中安抚市场，这亦是央行作为稳定货币及金融体系的基本。而鲍威尔及伯南克讲话指经济有机会在下半年复苏，讲话中是有前题的，就是疫情必须受控。

至于鲍威尔指还有央行工具，很大机会则是因为市场压力而强作词。事实上，央行还可以运用的工具有限，央行工具离不开利率政率、货币工具及严管政策。笔者过去分别在不同场合，与前美联储主席格林斯潘及伯南克亦有过有关讨论，双方亦表示，央行拯救经济的能力有限，真正的经济复苏需要其他环境条件配合。

加上这次的危机不是传统金融危机，反而是由疫情造成的经济危机，引致的金融

危机。所以即使央行负利率、无限购债、放宽金融监管，但若疫情未能受控下， 央行的政策只是杯水车薪。

但由于无限量宽及购债、货币大幅贬值危机、疫情造成的全球供应及生产链断裂等因素，则有机会造会恶性通涨，若疫情延续生活所需品物价上扬的机会不低， 而宽松资金会否做成新一轮资产泡沫，其时央行又如何压抑恶性通涨？

所以在 G20 峰会中，各国元首对维持全球生产及物流的稳定性作出了讨论，可见这是一个很大的潜在忧虑。早在 60 年代后期，因为美越战争、中东战争、原油危机与布雷顿森林体系破坏，一系列看似没有相关性，却又有千丝万缕关系的人为决策失让，就曾经带来持续逾 10 年的全球恶性通胀及经济衰退期。

70 年代的恶性通胀问题，迫使当时美联储主席沃尔克多次抽升联邦利率，造成恶劣的经济环境。

【作者简介】黎永达

香港资深金融从业员，曾服务知名金融公关、财经媒体及投资银行。过去服务对象包括 Societe Generale、CMC Market、KVB 昆仑等。同时为大专客席讲师、财经媒体定期嘉宾及财经读物著者， 多次代表香港出席世界金融行业论坛，现为英伦金融集团研究及市场主管，多年为服务机构赢取多个行业大奖。

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